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风电调价点评:降幅小于预期,利好风电设备

发布时间:2015-01-09    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:发改委正式公布陆上风电标杆电价调整方案,将I、II、III类风资源区上网电价分别降低0.02元/kwh至0.49、0.52、0.56元/kwh,第IV类风资源区维持0.61元/kwh不变。新电价适用于2015年1月1日以后核准,或者在此之前核准但于2016年1月1日以后并网的项目。

相比2014年9月公布的征求意见稿,最终方案中每类资源区的下调幅度均减少了2分钱,并网的划分时点延后了6个月。

点评:

调价对风电场盈利能力的影响好于市场预期。

下调电价将降低运营商新增投资的回报率;我们测算,上网电价每降低1分钱,风电项目的ROE约降低1个百分点,项目的IRR(不计杠杆)下降约0.3个百分点。

由于调价幅度减小2分钱,风电场受到的影响好于之前的市场预期,在一定程度上对风电运营商形成利好。

2015年将有抢装,利好风电整机和零部件厂商。

为了获得更高的电价,风电运营商在一二三类风资源区已经取得核准而未完工的项目会尽量赶在2015年年底之前完成并网。我们了解到,风电运营商手中尚有大量已核准未完工项目,有些大运营商手中的项目甚至达到当年新增装机的3-4倍;因此业主有较强的动力进行抢装。与此同时,风电场的建设和并网也会受到厂商自身的建设能力、电网接纳能力等多方面的限制。综合考虑,我们预计2015年风电新增装机将达到26.5GW,同比增长约20%。

十三五期间,风电电价大概率小步多次下调,预计新增装机将有持续增长。

在电价持续下调的预期下,只要项目还有合理的收益率,每年的新增装机仍会保持增长。

一方面,我们测算,现行电价下风电项目的IRR(不算杠杆)约为10.5%,电价每下降1分钱,项目IRR下降约0.3个百分点;电价下调之后,多数风电项目仍有合理的收益率。

政府积极发展风电的态度不会改变,近期的全国能源工作会议上也重申了大力发展风电的态度;因此在下调风电电价时一定会保证风电项目有合理的收益率,使业主保持开发的积极性。

另一方面,能源局的目标是到2020年实现风电平价上网;我们预计未来几年内风电价格会以多次、小幅度的节奏进行下调,每次下调均会引发类似的抢装,带动新增装机的持续增长;可以参照德国光伏的先例。

长期来看,风电将是最早实现平价上网的新能源,有成为主力能源的潜力,行业尚有广阔的成长空间;同时,油价也与新能源无逻辑联系,油价的下跌不会影响政府发展清洁能源的态度,不构成对新能源估值的压制。

我们持续看好风电行业,推荐风电整机行业龙头金风科技,以及齿轮箱龙头中国高速传动,建议关注天顺风能、湘电股份、吉鑫科技(601218)。

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