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新兴能源行业:风电下调电价预期渐强,抢装潮将至

发布时间:2014-09-16    研究机构:国泰君安证券

预计风电标杆电价将于2015年下调。由于2010-2012年弃风限电严重,运营商盈利恶化,风电上网标杆电价自2009年推出后未曾下调。随着电网配合风电上网意愿的增强、新增审批项目向中低风速地区集中、蒙东线路和稳压装臵投产等因素,风电弃风率从2011年的19.5%下降至2014上半年的8.5%,未来三北地区特高压逐步建成和配额制政策出台将进一步提高并网率,运营商盈利改善趋势将延续。同时,截止2013年77.59GW并网存量年均补贴需求230亿元,对可再生能源附加基金形成压力,因此目前下调电价的时机已成熟,我们预计下半年将公布标杆电价下调政策,并于2015年中期实行。

电价下调将掀起一波抢装潮。根据我们的测算,以一类资源区为例,如果电价下调0.03-0.04元,运营商无杠杆IRR将从10.2%下降至9%,加杠杆IRR(80%贷款)从22.5%下降至17.5%。运营商有足够动力在电价下调前将电站并网以锁定更高收益,将在2014四季度至2015上半年掀起一波抢装潮,类似于光伏2013年四季度抢装引发的爆发式需求。我们预计2014下半年风电装机将超过12GW,抢装对制造商和运营商的短期业绩释放构成利好,其导致的短期供不应求将使风机/风塔/铸件/叶片等产品量价齐升,制造商将有很大的业绩弹性。考虑抢装因素,我们预计2014年风电新增装机容量有望高出能源局制定的18GW目标,达到20GW,同比增长24%。抢装将延续至2015上半年,预计2015年新增装机20-22GW,乐观预期下22GW以上。

全产业链受益,维持行业增持评级。我们延续年初的判断,2014年风电复苏趋势确定,运营商盈利改善导致投资动力加强+海上风电启动+抢装+政策驱动(配额制出台渐行渐近)将使行业景气触底反弹,全产业链受益,风机/风塔/铸件领域的龙头企业弹性最大。我们认为,2014至2015上半年风电是周期股投资逻辑,趋势重于估值,根据“制造主业高弹性+新业务转型(风电场运营、海上风电、海工等)”的选股逻辑,华仪电气、湘电股份、吉鑫科技(601218)、泰胜风能、天顺风能受益。

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