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吉鑫科技:风机铸件行业龙头,受益风电行业复苏迎来业绩大幅反转

发布时间:2014-05-30    研究机构:申万宏源

全球风机铸件龙头受益行业复苏。目前全球风机铸件的需求量大约在50-70万吨,对应55-77 亿元的市场空间。公司全球市占率约为30-40%,是行业内当之无愧的全球龙头。公司目前与全球绝大部分主流整机制造商都有业务往来,金风科技、GE、远景能源是公司较为核心的客户。由于2013 年起国内弃风限电情况显著改善,行业迎来复苏,风机整机价格及风电季度招标量数据均大幅回升。公司作为风机铸件环节的全球龙头企业,将充分受益于本轮行业复苏的大周期。

公司的核心优势在于规模、技术、全产业链配套。公司现有产能21 万吨,规模优势不可动摇。规模优势可以保障公司在原料采购时获得一定的议价优势,降低采购成本;同时也可以支撑公司的研发投入,保证技术领先:公司是行业内唯一可以批量生产3MW 以上风机铸件的企业。大功率风机铸件项目投资金额大、周期长,新进入者至少需要2-3 年时间才能在大功率风机铸件领域和公司进行竞争。公司已经实现了从模具—铸造—机加工—表面处理的所有主要环节的全覆盖,产业链一体化优势令公司得以有效降低生产成本,提升盈利空间。

业绩弹性+量价齐升,增长路径清晰。公司的铸件产品并非采用成本加成模式定价,且固定资产折旧及人工等固定成本占比较高,因此公司的毛利率与业绩具备较强的弹性。预计2014 年在产量提高的背景下,公司毛利率将回升到20%左右。2015 年公司完成技改后,21 万吨产能可以满负荷运转,并且不排除通过横向并购或自建的方式进行扩产。在风机大型化背景下,公司凭借其行业内唯一量产3MW 以上风机铸件的技术优势有望迎来空前的发展机遇。未来随着2.5MW、3MW 以上产品占比的提升,我们预计公司可能调高对应产品的售价,以获取更高的毛利率。

首次评级为“增持”。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17 元、0.23元和0.29 元,2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016 年复合增长率32%。

目前对应2014 年30 倍、2015 年22 倍PE。公司是风机铸件全球龙头企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机。公司目前估值水平和风电行业整机、零部件可比公司的平均估值相当,但考虑到公司的行业地位、处于反转周期并具有较强的业绩弹性,我们首次覆盖给予公司“增持”评级。

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