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吉鑫科技:切入产业链下游风电运营,协同效应显著,上调评级至买入!

时间:14-10-14 00:00    来源:申万宏源

公司公告与大股东共同出资7 亿元设立子公司,从事风电场项目的投资、建设及运营业务。公司出资6 亿元、持有85.71%股权,实际控制人包士金先生出资1 亿元、持有14.29%股权。公司正式涉足产业链下游的风电场运营业务。

风电场运营业务回报稳定,提升公司整体价值。由于风电上网电价的执行到位以及近年来装机成本逐年下降,风电场运营成为风电产业链上下游中盈利能力最突出的环节,毛利率(40%以上)显著高于设备制造环节的毛利率水平(20%上下),目前风电场项目的内部收益率处于10-20%之间,提供了长期稳定且具有吸引力的资金回报。公司切入风电场运营业务将有利于实现价值最大化。

子公司注册资本对应约500MW 装机,足以令公司在业内占据一席之地。公司此次设立的子公司注册资本达到7 亿元,根据风电场运营业务20%的自有资金投入水平测算,大约可以支持公司开发500MW 的风电项目装机量。公司目前在手现金就超过7 亿元,且资产负债率低于40%,这项投资不会对公司造成很大的资金压力。我们预计公司后续将继续加大该项业务投入,风电运营业务未来有望成为公司的重要业务组成部分。

新业务与原有业务协同效应显著,有助于最大化商业价值。公司介入风电运营业务,现有客户将成为风电场项目的供应商,即公司成为“原有客户的客户”。

此举不仅有助于增强公司与产业链上下游的联系,也将提升原有铸件业务的议价能力,有望最大化产业链上下游整体的利润空间。

维持盈利预测,上调评级至买入。由于公司暂未公告风电场项目的具体投资规模和时点,我们维持原有盈利预测:我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17 元、0.23 元和0.29 元,2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016年复合增长率32%,目前对应2015 年37 倍PE。我们仅根据公司投产500MW风电项目估算,投产后即可贡献1.5-2 亿元净利润,与原有业务便可共同支撑100 亿元左右市值。公司后续风电项目的大规模投入将为市值打开新的成长空间。上周公司股价由于市场原因出现下调,我们认为恰恰提供了较好的介入机会,建议买入!